受经济托底政策预期扰动，10月权益市场整体回落，上证50跌幅最大为-3.81%，但在中美关系缓和、资金持续入市提振投资者信心后，月末走出“V”型反弹，上证指数收复“3000点”。债市方面，1万亿国债增发，地方政府特殊再融资债券发行节奏较快，债券加速供给下资金面短期较为紧张。在动荡行情下，“固收+基金”10月整体业绩有所回落，但纯债的稳健组合今年仍录得正收益。
　　从近期基金三季报披露数据来看，“固收+基金”的机构行为相对一致，表现为“两增两减一降”。具体来看为，增配可转债和周期金融板块，减配股票和制造科技板块，同时降低杠杆。部分机构认为，在可转债基金三季度表现不佳情况下仍获增配，或许表示市场对后市转债及4季度股市表现较为乐观。
　　“固收+”基金连续增持可转债，或体现对4季度股市持积极态度
　　3季度经济筑底企稳，权益震荡，债市顶部回调。10月后受经济托底政策预期扰动，权益市场加速下跌，在月末政策加持下走出“V”型反弹。
　　据国海证券分析师李杨表示，“固收+基金”10月的整体业绩较上月有所回落，偏债混合型基金指数、混合债券型一级基金指数、混合债券型二级基金指数涨跌幅分别为-0.85%、-0.17%和-0.67%，而9月涨跌幅分别为-0.56%、-0.18%和-0.45%。不过纯债型基金表现占优，中长期纯债型基金指数10月上涨0.08%，相比9月涨幅上涨0.17个百分点，短期纯债型基金指数10月上涨0.15%，相比9月涨幅上涨0.14个百分点。
　　据华安金工团队模型显示，纯债型稳健组合（权益仓位为10%）今年收益率为4.87%，最大回撤为-1.10%，具有较强的风险控制能力。
　　在机构行为较为一致的趋势下，三季报基金数据同样显示，纯债型基金受市场认可度在提升。
　　据国海固收首席分析师靳毅统计，截至2023年9月30日，“固收+”基金共有1808只，合计规模2.12万亿元，环比下行1.99%，但纯债型基金规模环比仍有所增长。靳毅表示，受8月中旬市场 “股债双杀”的影响，“固收+”基金规模下行主要受偏债混合型基金（赎回329亿份）和二级债基（赎回105亿份）影响，但在震荡行情中，稳健型的债券型基金仍然更加受到投资者的关注。
　　图：“固收+”基金规模变动 (单位:亿元)
　　数据来源：国海固收，财联社整理
　　自8月中旬出台一系列稳增长政策以来，债市利率快速上行，“固收+”基金相应减配了利率债，并在之后加仓相对更具性价比的信用债，同时杠杆率中位数下降1.23%至111.89%。此外，在债市出现快速调整之后，二永债的利差分位数已相对偏高，在“资产荒”成为新常态的背景下，“固收+”基金对二永债等其他金融债的持仓占净值比重增加1.88%至27.22%。
　　不过比二永债加仓更为一致的机构行为，是“固收+”基金增持可转债。
　　据兴业固收团队统计，根据沪深交易所公布的转债持有人结构，上交所和深交所中基金持有的转债市值分别较2季度末末上涨2.99%和6.92%至1733.39亿元和1127.53亿元，基金总持有转债市值由2023年二季度末的3171.77亿元上升至3306.15亿元，环比上升4.24%。同时，可转债增持幅度大于总市值增长斜率，显示基金对于转债新券抢筹热情较高，两市公募基金总持仓可转债市值比较2季度末小幅上升0.67%至30.63%。
　　不过值得注意的是，天风固收认为，在三季度可转债赚钱效应较差的情况下，公募基金转债仓位持续提升，转债基金扩容，说明市场对后市转债及4季度股票市场表现持积极态度。
　　可转债基金仓位今年已连续3个季度上升
　　近年来基金一直是转债市场第一大持有人。据兴业固收团队统计，公募基金转债市值占全市场总市值占比近年来基本维持上升趋势，9月末较1月初28.75%的占比已经上升1.88%。从持仓市值来看，二级债基与可转债基金市值增幅最大，其中可转债基金2023年三季度转债仓位达77.9%，已连续3个季度上升。
　　兴业固收团队认为，基金的转债仓位主要受到股市预期、转债估值水平与利率债走势影响。随着权益市场政策加码，前期表现弱势的类权益资产或将迎来反弹修复行情，而混合二级债基与偏债混合型基金偏向减仓股票加仓转债，原因或是前3季度纯债累计收益较为可观。总得来看，“固收+”基金认为3季度末权益资产的性价比较高，并对于4季度季度的股票市场或较为乐观，在考虑到进攻弹性与转债权益性价比后，偏进攻型的基金倾向加仓权益，偏保守型的基金倾向加仓转债。
　　国泰君安分析师张孙齐认为，受权益市场调整，带动转债市场整体估值下行，“固收+”基金大多降低股票仓位，降低杠杆，由于转债自身有债底保护，震荡行情下性价比较好。
　　从行业配置角度看，天风固收认为，转债基金与公募整体均增配电力及公用事业、煤炭、医药、基础化工、有色等板块转债，在银行、非银、传媒、建筑行业上配置略有分歧。持仓转债比例较高的公募基金对偏股型转债配置更多。市场或看好后市顺周期行情，青睐偏股型转债博弈较高的修复反弹空间。
（文章来源：财联社）